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杭锅股份:燃机余热持续增长,垃圾焚烧见底回升

发布时间:2013-06-18    研究机构:平安证券

事项:近日,我们调研了杭锅股份(002534),了解公司各项业务开展情况以及市场动态。

平安观点:

燃机余热如期爆发,市场规模符合预期。随着大气治理执行力度的逐渐加强,高耗能地区开始进行大规模“煤改气”;同时,管道天然气及沿海LNG的达产带来了稳定和充足的气源,东部沿海地区气电建设进入高潮。市场去年设备落标项目约20多个,今年预计会超过30个,增速接近50%。从公司所接订单来看,目前大部分气电项目仍以调峰和基荷电源为主,较少分布式项目。以前出现的燃机与余热锅炉打捆招标的情况是个例,现在全部为分开招标。

公司市场份额回升,市场仍在打价格战。公司产品燃机余热锅炉是气电必需设备之一,目前市场占有率见底回升,接近50%。市场上能够供应燃机余热锅炉的设备供应商主要有三大动力、杭锅和华光,其中三大动力由于火电业务下滑,重点发展气电,也承接了燃机余热锅炉订单。市场竞争较为激烈,公司承接订单价格持续下降,预计今年燃机余热毛利率将进一步下滑3个百分点至20%。

垃圾焚烧见底回升。由于垃圾焚烧标杆电价出台,垃圾焚烧项目盈利性好转,推进难度减少。今年以来,各地项目开始有所增加。公司垃圾焚烧炉技术为自主研发,在行业内部享誉已久,预计公司今年接单情况将有所好转,按时交货的可能性比较大。

钢贸业务缩减,风控加强。由于钢价下跌较多,且钢贸对资金需求较大,公司缩减了钢贸规模,目前使用银行授信而非现金,周转期约为3个月,预计今年钢贸收入规模会大幅减少。

由于市场竞争加剧,公司接单质量下降,下调公司2013、2014年收入预测为79、88亿,下调EPS预测为0.96、1.00元,原预测为1.24、1.55元。对应估值日股价动态PE分别为16.9、16.1倍。由于公司HRSG、垃圾焚烧处于上升趋势,技术储备充足,符合节能减排、清洁能源发展趋势,维持“推荐”评级。

风险提示:1下游主要为五大电力集团控股的燃气电站,五大电力资产负债率较高,可能制约市场发展速度和规模。2市场竞争激烈,部分供应商为分担固定成本低价接单,订单质量可能进一步下降。

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