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杭锅股份:行业不景气,利润负增长

发布时间:2013-08-14    研究机构:海通证券

事件:

半年报营业收入同比下降43.71%,净利润同比下降29.05%。报告期,公司实现营业收入30.09亿元,同比下降43.71%;归属于上市公司股东净利润1.21亿元,同比下降29.05%;每股收益0.3元,基本符合市场预期。本期无分红方案。公司同时公告,2013前三季净利润增速区间在-50%-0%。

点评:

贸易服务为收入下滑主因,净利润降幅小于收入源于所得税及少数股东损益。公司上半年营业收入同比下降43.71%,主要源于贸易服务及其他业务收入同比下滑60.91%。净利润降幅小于收入,主要原因为:(1)所得税同比下降62.52%,降幅超过收入,源于递延所得税资产增加;(2)少数股东损益由2012H1的2786.95万元降至2012H2的2125.43万元。

主营毛利率上升,源于贸易服务占比下降。公司主营毛利率13.20%,同比增长4.57个百分点。源于低毛利率的贸易服务收入占比由2012H1的69.54%降至2013H1的48.28%。

贸易业务拉低业绩。公司贸易及其他业务实现收入14.50亿元,同比下降60.91%,源于公司把控贸易风险,控制业务规模,成为拉低公司上半年业绩的主要原因;毛利率4.54%,同比增长2.69个百分点。

总包收入平稳,EMC项目试运行。公司总包收入2.72亿元,同比增长7.15%;毛利率23.11%,同比下降2.7个百分点。新增EPC、EMC订单3.64亿元,同比下降1.36%。河南汇源铝业EMC项目于2013上半年建设完工,进入试运行状态。

主要锅炉产品收入平稳,订单下滑:

公司余热锅炉收入9.63亿元,同比增长4.84%;毛利率22.01%,同比下降6.31个百分点。订单方面,由于新增装机容量下降,公司2013H1新增余热锅炉订单9.77亿元,同比下降14.76%。

公司电站锅炉收入2.46亿元,同比增长5.42%;毛利率16.84%,同比上升2.68个百分点。其中垃圾焚烧炉实现收入2239万元,新增订单4919万元,同比分别下降62.9%、35.3%。主要源于公司考虑到收款风险,选择性接单。

期间费用率下降,缘于销售费率下滑。公司期间费用为1.90亿元,同比下降1.51%,期间费用率6.32%,同比上升2.71个百分点。销售、管理、财务费用率分别上升0.23、1.90、0.58个百分点,管理费率提升较快源于收入下滑。

未来预判。(1)公司锅炉业务期末在手订单48.98亿元,比2013年初下降1.97亿元,比2012H1末增长1.64亿元。主业余热锅炉新增订单下降明显。(2)公司在工业用天然气锅炉领域占主导地位,为应对空气污染,各地纷纷进行“煤改电”或“煤改气”,我们预计天然气锅炉需求将较为旺盛。(3)《锅炉大气污染物排放标准》(征求意见稿)出台后,我们预计老旧工业锅炉也将进行改造,未来几年工业锅炉的需求将明显加快。

盈利预测与投资建议。由于锅炉改造是政府主导项目,进程和力度无法确定,我们暂时保守预计公司2013-2015年净利润分别同比增长-11.82%、16.26%、11.79%,每股收益分别达到0.75元、0.87元、0.97元,我们将根据锅炉改造进程适度调整公司的盈利。目前股价对应2013年动态市盈率为20倍,基于近期出台的《锅炉大气污染物排放标准》(征求意见稿),我们预计将出现锅炉的大规模更换,以此给予公司2013年20-25倍市盈率,对应股价为15.00-18.75元,维持“增持”的投资评级。

主要不确定因素。市场竞争加剧毛利率风险,坏账风险。

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