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杭锅股份:受钢贸业务冲击,公司进入调整期

发布时间:2014-03-25    研究机构:东兴证券

事件:公司发布2013 年年报,报告期内公司实现营业收入59.42 亿元,同比下滑49.31%;营业利润1.51 亿元,同比下滑68.68%;净利润1.45 亿元,同比下滑64.37%,每股收益为0.17 元,公司分红预案为每10 股派发1.5 元(含税)。

公司亮点:

1)公司正处于业务结构调整期,为避免受到钢贸业务拖累,未来公司或将逐步缩减钢贸业务规模,截止2013年底公司贸易业务在手订单仅为10.18 亿元,较2012 年减少58.3%;2)经过总结经验,公司对于新接订单中所涉及的信用风险更加重视,未来新订单中发生信用风险的几率有望降低;3)除钢贸业务外,公司节能环保用锅炉业务增长稳定,截止2013 年底公司在手订单41 亿元(不含钢贸业务订单),为公司2014 年业绩触底回升打下基础;4)结合公司发展战略,未来公司或将加大在EPC/EMC 等项目的开拓力度,逐渐成为节能环保发电设备集成供应商和余热利用整体解决方案供应商。预计公司2014-2015 年每股盈利分别为0.25 元和0.40 元,对应动态PE 分别为50.8 倍和31.8 倍,考虑到公司正处于业务结构调整期,钢贸业务仍存在一定的不确定性,以及公司在手订单同比下滑等因素,我们给予公司“中性”的评级。

点评:

1. 公司调整业务结构,收入规模受到较大冲击。

在我国经济增速回落以及钢铁行业下游需求持续萎靡的大背景下,公司加大了对于钢贸业务的风险管控,缩减贸易业务规模。报告期内,公司钢贸业务收入规模从2012年的82.37亿元缩减至23.68亿元,同比减少71.27%;收入占比也从前期的70.27%下滑至40%左右。我们认为,公司大幅缩减钢贸业务对于公司未来发展未必是件坏事,作为国内锅炉行业第二梯队中的龙头企业之一,公司主要竞争优势在于节能环保用特种锅炉领域,而钢贸业务除了协助公司做大营业收入外,在行业景气度持续下滑的背景下,利润贡献能力极为有限。缩减钢贸业务规模后,公司可倾斜更多优势资源推动其在节能环保用特种锅炉领域的发展。

2. 钢贸业务坏账计提,掩盖了公司在传统及特种锅炉领域的平稳增长。

2011-2012年间公司钢贸业务分别为公司贡献利润0.24亿元和2亿元,而报告期内公司钢贸业务利润仅为700万元左右,同时,受到上游供应商龙海钢铁和全通公司停产重组的影响,公司新增计提减值准备3.03亿元,是公司2013年净利润的2.09倍,可见继续大规模从事钢贸业务已经不利于公司未来的发展。相比钢贸业务,2013年公司传统及特种锅炉业务经营状况良好,其中,电站锅炉、余热锅炉和垃圾焚烧炉业务分别实现营业收入5.35亿元、20.53亿元、2.09亿元,同比增长39.69%、12.99%和22.46%。

3. 受钢贸业务影响,短期内公司主要精力将集中在严控信用风险方面。

经过总结经验,公司已把严控信用风险作为各主营业务开展过程中的首要任务,在新订单的获取方面,公司加大了选择性接单的力度,这也导致公司2013年内新接订单额度出现下滑。报告期内,公司新增余热锅炉、垃圾焚烧炉、总包工程订单分别为17.46亿元、18.85亿元和6.79亿元。分别同比下滑16.6%、28.9%、46.4%。截止2013年底公司在手订单总额约为41.51亿元(不包括物流贸易业务订单),较2012年下滑18.53%,为公司2013年营业收入的70%左右。

4. 公司发展重心重回特种锅炉领域,或将加大对于EPC/EMC等项目的开拓力度。

为了避免与上锅、东方锅炉以及哈锅三家特大型锅炉企业的正面竞争,公司早期就已经将自身定位为以节能减排、余热利用设备为主要产品的特种锅炉生产企业。从发展战略来看,公司不仅满足于作为单一的设备供应商,而是希望成为节能环保发电设备集成供应商和余热利用整体解决方案供应商。

盈利预测:预计公司2014-2015 年每股盈利分别为0.25 元和0.40 元,对应动态PE 分别为50.8 倍和31.8 倍,考虑到公司正处于业务结构调整期,钢贸业务仍存在一定的不确定性,以及公司在手订单同比下滑等因素,我们给予公司“中性”的评级。

投资风险:1. 钢贸业务坏账计提增加2. 余热及垃圾处理行业增速放缓

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