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杭锅股份:光热业务存在预期差,具备项目经验的系统集成商

发布时间:2015-12-24    研究机构:华泰证券

具备项目经验的系统集成商。随着我国光热第一批示范项目的推进,国内光热系统集成商、设备供应商的春天即将来临。一季度为光热政策集中释放阶段,有利于行业关注的大幅提升。目前,国内光热装备产能已经具备一定实力,但是在系统集成能力方面仍显不足,特别是具备1MW以上项目经验的系统集成商屈指可数。公司作为中控新能源的参股股东,参与了国内首个10MW光热电站的建设和设备供应。并在15年H1承接了该电站其中5MW储热、换热单元总包改造。已从设备供应商转型为具备项目经验的系统集成商。

储热、换热总包投资占比20-30%。储热、换热单元为光热电站核心环节,如换热器、储热介质出现凝结将使得整个光热电站瘫痪,因此,具备项目经验的系统集成商将成为这个环节最有话语权的竞争者。1GW示范项目对应储热、换热总包投资金额为80亿元左右。如“十三五”期间我国光热装机总量达到10GW,未来五年光热电站储热、换热单元总包项目投资占比约为800亿元。

摆脱钢贸坏账拖累,传统业务回归常态。12年公司曾试图拓展钢贸业务,但由于后续钢贸产业信用风险加剧,公司已快速退出这一业务。13年以来公司逐渐消化坏账计提。在15年1-3Q公司已经计提坏账准备4.8亿元的基础上,公司预计全年净利润水平为亏损1.5-2亿元。随着公司未来坏账计提金额的大幅缩减,传统业务强劲的盈利能力有望逐步显现。

新接订单同比增长60%。15年H1公司新接订单同比增长达60%,其中海外订单量同比增长102%。预计公司在手订单42亿元,非钢贸订单占比在90%以上,在手订单品质已大幅提升。由于公司产品交付周期在180-280天,进入16年后公司传统业务收入有望受益于年内新订单的大幅增长,增速提升。同时,公司传统业务原料成本中80%为钢材,随着我国钢材价格维持低位,公司毛利率水平已经从前期的8%左右,快速提升至22%,未来有望维持在这一水平。

内部整合,外延预期。14年以来公司已经加快内部整合步伐,提升协同效应。并在13、14年两次尝试外延。

盈利预测。考虑到公司光热业务未来的市场空间、传统业务触底回升以及外延式扩张的潜力。预计公司2015-2017年每股盈利分别为-0.47、0.53和0.82元,16-17年市盈率分别为35倍和23倍,给予公司“买入”评级。

风险提示。

1)海外市场扩展存在政治风险

2)光热业务推进速度低于预期

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